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十年投资经验总结与股市经验
发布日期:2009/12/29
 
过去10年最重要的投资经验是什么?这10个年头过得艰难而动荡,但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年,那么这些年头或许就不是白过了对我来讲,以下条是过去10年留下的主要收获、经验和提醒。
 
过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100美元,并不意味着今天它卖50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的银行股等等,同样还有迈阿密的房产,当初的价格比现在多上几个零。这在心理学上叫做“锚定”(anchoring)──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁,或许是私人投资者面临的最大危险。(其必然后果是,当市场泡沫开始泄气时,你本来有很长时间可以出逃,但有太多太多的人呆着不动,因为他们相信价格不可能再往下走了。)

组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说,能让你晚上睡得着的投资,远远好过那种提供“波及效应”(pin action)和“动量”(momentum)投资机会的让人兴奋的投机。我们刚刚目睹了各种的理由。如果我们真正理解并相信一笔投资,那么我们就更有可能一直持有,甚至在市场崩溃的时候还会买入更多。这正是投资某些公司一个被极大地忽略了的优势。这些公司比如有蒂亚吉欧(Diageo)(旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)),卡夫食品(Kraft Foods)(旗下有酷爱饮料(Kool-Aid)和吉露果冻(Jell-O)),或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有这些公司,那么当接下来情况变得恶劣起来之后,你抛售它们的可能性相对就不会那么大。部分地因为这样一种原因,在任何环境中我都还是不太敢买金融股,即使它们的价格很便宜。

对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值,它是绝对的。一笔投资便宜不便宜,是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中,很多人都被迷惑,看到某种资产相对其他资产(估值更加过高)价格更低而将太多资金投入其中。

勇于坚持自己的信念。这个10年开始的时候,今天的投资天才看起来像傻瓜一样,因为他们持有的是老式优质股、新兴市场、黄金和大宗商品。这些投资下挫了好几年,而思科(Cisco)和美国在线(AOL)这类公司却在同时制造了数不清的纸面百万富翁。一笔投资在显得很正确之前,可能有很长时间看上去都是错误的。10年前的这个冬天,这些优质股有一部分触及了最低点,根基稳固的蓝筹公司承诺10%的股息,也没几个人买它们。是胆子大的人从中发了财。

存款无可替代。这听起来显而易见,但在这个10年的多数时候,美国的储蓄率低到不能再低。今天听起来难以相信,但本世纪早些时候一些评论家说,美国人其实不需要存更多的钱,因为他们在股市和房市赚了很多钱了。存钱就像减肥一样,没有可靠的捷径可走。不管挣多少,都要少花点。

不要混淆“交易”和投资。你是否想在下一轮泡沫中投机要由你自己决定。泡沫中投机虽然有风险,但赚钱最容易也最丰厚。只要记住这只是一种交易,一种短线持有,而不是一笔你应该打算多年持有的投资。一定要及时离场。科技股开始重挫的时候,太多的人决定把他们持有的这些股票当成一种长期投资,结果把短期亏损变成了一种长期灾难。(对了,不要害怕在“交易”中承受损失,如果愿意接受20%的亏损,你可能会逃掉100%的亏损。)

短线消息的重要性不及长期趋势。我所认识的一些投资者之所以能够在这个惨淡的十年里挣大钱,通常是因为他们把握了长期趋势──中国经济增长的影响,黄金市场的供需,或者是美国国债的大幅上涨。但多数私人投资者对这些长期趋势不感兴趣。他们想听到的是短线消息──季度财报、并购传闻、市场动向等等。2001的时候,你猜当时投资者更加关注的什么?思科有关行业形势的最新报告,还是黄金价格?事后来看,哪个更有意思?

市场时机不可完美预测,但其价值通常可以准确评估。资产廉价的时候,多买些,昂贵的时候少买些,这样做既可行,也有利可获。如果你有耐心,并采用“平均成本投资法”(dollar-cost averaging)逐步进场,假以时日,一般都能获得不错的收益。金融行业反复宣讲“你不可能预测市场时机”这种自私的咒语,是为了让你一直倾囊投资。从最狭义的角度来讲,的确,你通常不可能准确预测行情的转折时点,但你也不需要准确预测。

对专家预言留个心眼。2008年2月,全美企业经济学协会(National Association of Business Economics)调查的经济学家中,不到一半的人预计这一年美国经济会陷入衰退,预测衰退的人则认为,影响将“相对温和”。可怕的不仅在于真正发生的衰退为“二战”以来最严重的一次,更在于调查进行的时候经济已经陷入衰退了(后来的报告显示)。类似地,股市分析师的观点也难免有错,特别是当多数分析师似乎都持同一种意见的时候。一个很有说服力的例子是,在楼市泡沫最盛、住房建筑股的估值达到疯狂水平的时候,多数建筑行业分析师都是看涨。

必须继续玩投资游戏。经历过去的十年,人们可能会完全放弃投资,把资金存在银行。这是一种糟糕的想法。长远来看,现金是一个非常坏的资金存放形式。扣除税收和通货膨胀后如果还能有赚头,那就算你走运。通货膨胀仍然是一个投资者常常低估的潜在威胁。即将结束的是一个“低通胀”的十年,消费者价格指数年均涨幅只有相当温和的2.6%。但即使是这样的一个通胀速度,现金的购买力相比1999年仍然下降了大约四分之一。

不要混淆“不太可能”与“不可能”。10年前,安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和马多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨骗,刚刚才10美元一桶的油价不太可能涨到140美元,金价不太可能跳到每盎司1000美元以上,乏味的“老”欧洲的股市行情也不太可能超过华尔街。即使是在5年前,也很少有人想象到美国楼市会全盘崩溃,贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)会倒闭,或者是房利美(Fannie Mae)、美国银行(Bank of America)和美国国际集团(AIG)全都需要救援。但这一切都成了现实。同样也可以说,下一个10年即将发生的一些事情,在今天看来同样是不可想象的。
 
解读:股市10年回首有感:专家误人啊
有能源企业Southwestern Energy股票的请举手!

没有?那么你有天然气巨头XTO Energy的股票,或是油气生产商Range Resources和精密仪器厂家Precision Castparts的股票吗?
你应该拥有它们。在过去10年中这些股票在标准普尔500指数中涨幅名列前茅。若倒退十年,你能做的最聪明的事情就是投资它们。你每投入1000美元到现在都涨到几万了。

现在,我们再来看看当时专家都推荐你买些什么?

当时《华盛顿邮报》(Washington Post)一个快速调查显示,受到最普遍推荐的个股是:美国在线(America Online)、思科系统(Cisco Systems)、高通公司(Qualcomm Inc.)、通讯公司MCI WorldCom、朗讯科技(Lucent Technologies)和德州仪器公司(Texas Instruments)。

唉。

不论是谁,只要是选择了这样的投资组合,都已经损失了将近三分之二。若将股息考虑在内,随机选择的股票平均涨幅都能有3%。

警惕灾难性的投资选择

财经类杂志《Money Magazine》选出的“2000年及之后最佳投资选择”怎么样呢?跌了将近五分之一。

财智/《华尔街日报》周日版(The SmartMoney/The Wall Street Journal Sunday)选出的股票跌了将近一半。科技类股在这份清单比重很高,而且它们当中大多数都出现了重挫。MCI WorldCom和北电网络有限公司(Nortel Networks Corp.)更是根据破产法第11章(Chapter 11)关门歇业了。

好吧,取笑别人总是容易的。但是我们需要多想想这个问题,特别是年底之际,此时聪明人又带着选股建议来了。

让人难受的事情还没完。投资者刚刚经历了一个非常糟糕的10年:一连串的暴跌、危机、金融丑闻、衰退和破灭的泡沫。

标准普尔(Standard & Poor)分析师霍华德·西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)说,这是有纪录以来美国投资者经历的最糟糕的10年。当你用包括股息的整体回报来衡量的话,我们现在的处境比上世纪30年代还要悲惨。在过去的10年中,投资标准普尔500指数的投资者损失了大约10%。

若将通货膨胀因素考虑在内,投资者实际亏损了将近30%。这甚至比不上严重通胀的70年代,当时投资者的实际损失只有约23%。

损失几十个百分点的前提是你还活了下来。对于那些在2001-2003年以及2007-2009年股市暴跌中被踢出局的投资者来说,他们的境遇要糟糕的多。

纳斯达克综合指数较之峰值下跌了将近四分之三;当然,许多科技类股已经彻底消失不见了。但是投资者从专业人士那里得到了多少警告呢?答案是:几乎没有。

当本公司旗下另一出版物《巴伦周刊》(Barron's)在2000年1月份举行年度投资者圆桌会议时,当时在场的十位华尔街大人物中只有两人警示投资者要注意熊市的迫近。仅仅在三个月后纳指就创下了历史上的最高点,之后的暴跌令如今的纳指还不到当时的一半。

远离咖啡摊股市预言家

一位基金经理对《巴伦周刊》说:当时,我每天早上在一个咖啡摊买咖啡,摊主在印度孟买长大,他对股市的兴趣比我还大,这倒是和1929年股市崩盘前擦鞋童大谈股票的故事“相映成趣”。不过即使是这么不祥的信号也不足以让这些人变成悲观派。相反,高盛(Goldman Sachs)策略师艾比·科恩(Abby Cohen)当时说,基于对标准普尔成份股公司收益的分析,股市基本处于合理价值。她坚称根据标准衡量方式,即使是科技股也不存在估值过高的问题。

傲慢自大最终只能让人幸灾乐祸。

(高盛说科恩在随后几个月、即股指接近峰值时变得更为谨慎了。)

10年过去了,华尔街上发生了一些变化,但没变的也有很多。

许多靠股市吃饭的机构依然只是叫卖投资品的营销机器,就像连锁药店CVS卖药片儿。这么说不公平?那好吧,修正一点点:起码CVS不会故意把坏药卖给你。

从此前10年中得到警告的投资者可以更好地迎战下一个10年。任何想要保护自己投资的人都需要改改自己对金融行业存在的偏见。

在华尔街最有力、最危险的力量是人们的跟风效应。千万要当心。

对大多数“投资专业人士”来说,大家采取同一立场给出同样的评价既容易又安全,无论那看上去有多傻。在他们看来(客户倒不一定这么想),和群体一起犯错要好过承受让自己与众不同的风险。对投资者来说,几乎没什么比专家众口一词更危险的了。

当然这里也有一种在华尔街普遍存在的错误乐观情绪。即便是今天,向往常一样,华尔街上大部分公司股票评估都是正面的,也不管股市已经连续九个月反弹,标准普尔500指数和纳斯达克综合指数涨幅分别超过了63%和70%。(而这段时间以来美国失业及未充分就业率高达17%,他们当中有人已经不再四处求职。)

不论一只股票已经高估到了什么程度,总能找到分析师说它比其他(更严重高估的)股票便宜。这在互联网泡沫破裂时期很常见。

这种情况没有过去。无论市况多么危险,总会有人告诫你(一如他们在1999年时那样)说,因为你无法做到低买高抛,所以你要保证全额投资。当然,他们这么说“碰巧”也符合自己的利益。

别去追捧价格窜升的股票

这些天投资者再次巩固了这样一个道理,那就是人人都谈论的投资通常是你不想买的。追逐高价股票的危险通常高于它们能带来的回报。50%的亏损要用100%的盈利才能弥补得回来。

最好的投资往往无人议论。10年前,每个人都在谈论该买哪只科技股,却几乎没人谈论黄金。英国央行(Bank Of England)曾经以每盎司260美元的价格出售黄金,还恨不得没人买。

在我嘲笑别人可怜的“先见之明”时,我最好也给自己揭揭老底儿。10年前,我一位当基金经理的朋友再三劝我把一切都抛干净,然后买黄金。

我听了吗?唉,别提了。
 
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